百合花:有机颜料行业的龙头企业。公司主要从事有机颜料及相关中间体的研发、生产、销售和服务。目前公司为国内有机颜料行业综合竞争力领先的龙头企业,有机颜料的生产规模、技术水平和产品质量均处于国内领先水平,高性能有机颜料在国内市场占有率处于领先地位。公司主要产品为高性能和传统偶氮有机颜料,具体包括喹吖啶酮类、吡咯并吡咯二酮类、色酚类、色淀红类、双偶氮黄类等有机颜料,以及2-3酸、色酚AS系列、DB-70、DMSS 等相关中间体。
   
高性能、环保型有机颜料成行业未来利润增长点。目前全球高性能有机颜料产量比例约为10-12%,但销售额比例却达到约25-30%。世界有机颜料的消费有55%集中在油墨领域,近年来随着全球制造业活动的兴起,高性能环保油墨以及包装印刷油墨的用量正在逐年增加。2009至2016年,我国凹印油墨产量复合年均增长率为9.38%,市场规模复合年均增长率为11.86%,带动高性能油墨用有机颜料的市场需求量增长。
   
原材料价格波动持续影响公司盈利能力。公司原材料成本占主营业务成本的比重保持在73%以上,因此原材料的价格波动对公司的经营成果有明显的影响。2017年北海布伦特原油现货价格较上年回升24.2%,拉动公司苯系列原材料价格上涨,公司原材料成本增长17.82%,而产品价格增长4.65%,产品价格增长幅度远小于原材料成本增长幅度,产品调价存在滞后性,造成公司主营业务毛利率较上年下降4.48个百分点。
   
公司收购杭州弗沃德开拓珠光颜料市场。公司于2018年以6230万元现金收购杭州弗沃德精细化工有限公司55%的股份,弗沃德化工成为公司控股子公司。公司将珠光颜料纳入销售体系,拓宽了颜料的销售种类,也开拓了新的应用领域和市场。
   
盈利预测与估值。我们预计公司18-20年归属母公司所有者净利润分别为2.00亿元、2.51亿元、2.93亿元,对应EPS分别为0.89元、1.12元、1.30元。考虑到公司为有机颜料行业龙头企业,并且还有3000吨产能尚未完全释放,未来随着新产能的释放,我们认为公司盈利能力将进一步提高。我们给予公司18年16-18倍估值区间,对应合理价值区间14.24-16.02元。首次覆盖,给予“中性”投资评级。
   
风险提示。原材料价格波动;汇率波动;安全生产风险;环保风险。